2024-07-06
科技股成强弩之末？
【【科技板塊會否成强弩之末？】】
【七巨企之強勢】
這幾年來，科技板塊回報主要來自美國大型公司。目前，七大龍頭微軟、蘋果、輝達、亞馬遜、谷歌、臉書和特斯拉，總市值超過13萬億美元，佔標普500市值近四分之一，超過英國、加拿大和日本股市總和。許多投資者開始質疑這七巨企領導漲勢是否可持續。這種想法已令一些投資者轉向於專注技術領域創新公司和人工智能小型公司。
七巨企最大風險是股價與基本面脫節。若然有大規模泡沫破裂，便會變得一發不可收拾。现今科技巨企比2000科网年代时数量更集中，但以数量或估值来研究两个时代趋势或预测行业泡沫爆破时间似乎不太合适。现时高估值原因可能是由投资者情绪（behavioral investment)主导，但这种不平衡的七巨企独占科技鰲头其实都有基本面(fundamental basis)根据。這幾十年期間，科技行業是長期經濟增長主要動力，企業併購增加創新潛力，產品製造過程和及後成品越來越數字化，而這種趨勢將會繼續。
【70/80年代大型成長股之起跌】
不過，這次漲勢能否持續，還是有待觀察？有分析員提出一個有用對比：現時科技爆發情況更像是上世紀60／70年代由高估值大型成長股推動。這些公司如IBM、寶麗來和可口可樂都推動上世紀70年代牛市。他們大多享有高盈利能力、良好增長率、強健資產負債表和持續股息增長，與當前“七巨企”十分相似。雖然最終結果令市場極度失望，但這更大歸因於其時70／80年代初期通脹宏觀影響。當然，其中許多股票回落下之後再十多年間更上一層樓，表現出色。事實上，在目前季度報告中，企業仍能產生亮麗現金流，而估值要求亦不像2000科技網泡沫那麼高要求。
用基本分析自上而下（Fundamental top-down approach)模型來看，投資者繼續青睞具有周期性和強度結構行業。這次科技漲勢最大驅動力是盈利預期表現。有研究認為，到2024年底和2025年初，將出現一個交叉位，現時形勢很可能不會持續，盈利增長預期和其他行業比較差距將會縮小。其他科技巨企將無法像輝達一樣繼續增長超過100％。輝達通過在圖形處理器（GPU）領域專長（在這個領域，公司有90％市場份額）和人工智能解決方案，成為龐大消費者需求，推動這一波市場激增。在過去一年中，輝達股價上漲逾200％，成為美國第三大公司，市值達3萬億美元。
另一方面，一些投資者開始意識到市場其他部分有更好盈利預期，這令科技巨企和其他公司盈利預期之間差距會縮窄更多。這些公司被視為人工智能潮流受益者。半導體公司受益於龐大資本投資。雖然行業在2023年進行成本節約計劃，但目前商業戰略則推使它們繼續增加投資份額並致力於爭奪這個人工智能發展機會。成功秘訣在於商業決策。這些巨企競爭力非常強，亦很難被打破。
【新興行業／中小企公司投資吸引】
但也有一些類似特徵中小型公司，開發人工智能和新興技術已有一段時間，並維持相對競爭優勢。例如（Deere & Co），一家利用大數據和人工智能來幫助運營技術農場，確保肥料等資源有效使用之農業公司；又有如（Booking.com），一家分析消費者行為並相應調整其產品線上旅行代理商。這些傳統公司都將人工智能應用於其業務上，並取得重大成果，影響整體業績。投資者應不只考慮哪個行業會表現較好，而是更全面分析所有優質、有利用大數據和人工智能的價值。更有一些專家認為，不應忽視小型公司，即使它們在過去兩年中被邊緣化。市場普遍認為，投資小型股票風險大、波動性高、週期性強。但如果投資者選擇正確股票：股值低、無債務，但擁有獨特增長條件，投資者可衡量風險作適當部署。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
【七巨企之強勢】
這幾年來，科技板塊回報主要來自美國大型公司。目前，七大龍頭微軟、蘋果、輝達、亞馬遜、谷歌、臉書和特斯拉，總市值超過13萬億美元，佔標普500市值近四分之一，超過英國、加拿大和日本股市總和。許多投資者開始質疑這七巨企領導漲勢是否可持續。這種想法已令一些投資者轉向於專注技術領域創新公司和人工智能小型公司。
七巨企最大風險是股價與基本面脫節。若然有大規模泡沫破裂，便會變得一發不可收拾。现今科技巨企比2000科网年代时数量更集中，但以数量或估值来研究两个时代趋势或预测行业泡沫爆破时间似乎不太合适。现时高估值原因可能是由投资者情绪（behavioral investment)主导，但这种不平衡的七巨企独占科技鰲头其实都有基本面(fundamental basis)根据。這幾十年期間，科技行業是長期經濟增長主要動力，企業併購增加創新潛力，產品製造過程和及後成品越來越數字化，而這種趨勢將會繼續。
【70/80年代大型成長股之起跌】
不過，這次漲勢能否持續，還是有待觀察？有分析員提出一個有用對比：現時科技爆發情況更像是上世紀60／70年代由高估值大型成長股推動。這些公司如IBM、寶麗來和可口可樂都推動上世紀70年代牛市。他們大多享有高盈利能力、良好增長率、強健資產負債表和持續股息增長，與當前“七巨企”十分相似。雖然最終結果令市場極度失望，但這更大歸因於其時70／80年代初期通脹宏觀影響。當然，其中許多股票回落下之後再十多年間更上一層樓，表現出色。事實上，在目前季度報告中，企業仍能產生亮麗現金流，而估值要求亦不像2000科技網泡沫那麼高要求。
用基本分析自上而下（Fundamental top-down approach)模型來看，投資者繼續青睞具有周期性和強度結構行業。這次科技漲勢最大驅動力是盈利預期表現。有研究認為，到2024年底和2025年初，將出現一個交叉位，現時形勢很可能不會持續，盈利增長預期和其他行業比較差距將會縮小。其他科技巨企將無法像輝達一樣繼續增長超過100％。輝達通過在圖形處理器（GPU）領域專長（在這個領域，公司有90％市場份額）和人工智能解決方案，成為龐大消費者需求，推動這一波市場激增。在過去一年中，輝達股價上漲逾200％，成為美國第三大公司，市值達3萬億美元。
另一方面，一些投資者開始意識到市場其他部分有更好盈利預期，這令科技巨企和其他公司盈利預期之間差距會縮窄更多。這些公司被視為人工智能潮流受益者。半導體公司受益於龐大資本投資。雖然行業在2023年進行成本節約計劃，但目前商業戰略則推使它們繼續增加投資份額並致力於爭奪這個人工智能發展機會。成功秘訣在於商業決策。這些巨企競爭力非常強，亦很難被打破。
【新興行業／中小企公司投資吸引】
但也有一些類似特徵中小型公司，開發人工智能和新興技術已有一段時間，並維持相對競爭優勢。例如（Deere & Co），一家利用大數據和人工智能來幫助運營技術農場，確保肥料等資源有效使用之農業公司；又有如（Booking.com），一家分析消費者行為並相應調整其產品線上旅行代理商。這些傳統公司都將人工智能應用於其業務上，並取得重大成果，影響整體業績。投資者應不只考慮哪個行業會表現較好，而是更全面分析所有優質、有利用大數據和人工智能的價值。更有一些專家認為，不應忽視小型公司，即使它們在過去兩年中被邊緣化。市場普遍認為，投資小型股票風險大、波動性高、週期性強。但如果投資者選擇正確股票：股值低、無債務，但擁有獨特增長條件，投資者可衡量風險作適當部署。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **