2024-08-24
Damodaran教授價值投資分享
【【Damodaran教授价值投资分享】】
纽约大学教授Aswath Damodaran是全球最具权威之股权估值学术专家之一。几周前，他接受一家财经杂志采访。因为他观点颇有价值，现想与读者分享，这亦绝对是投资者应该认真考虑事情之一。
【股权估值】
该教授理念与著名投资达人巴菲特几十年来推广想法没有太大区别。价值投资有四个元素：第一个是公司产生收益（profit)。第二个是现金流（cash flow），这些现金流近年多以股票回购（buyback）和股息形式出现，约80％收益被作为上述方式向股东回馈。第三个是国债利率或所谓无风险利率。而最后一个元素是风险溢价（equity risk premium），它在2022-23年当通胀回升时激增。通胀是推动股权溢价最大力量，因为当投资者看到通胀时，会改变各个方面投资行为表现。如果从这四个维度中分析，即收益、现金流、无风险利率和股权风险溢价，市场会找到一个平衡点，而达到一个内在价值（intrinsic value）。投资者便可根据市场价格和内在价值作投资决策。
【现今美市】
如以该教授之数据，套在目前美国市场上，可以肯定说美市并不便宜。根据模型分析，风险溢价，即投资者可在无风险利率上获得回报，约为5％，这大约是过去60年平均水平（今年标普500已经超过16％回报）。从这个角度看，“这是一个即将破裂泡沫故事”也不为奇。如基于这种估值模型，市场调整将不可避免。当美国市场上涨这么快和急时，各项平衡因素就会进行自动调整。市场是否存在过度扩张部分／行业？绝对有。任何带有AI一词之投资产品都可能有太多热度。如果现在入市，投资者应暂时避开这些类似产品。但如果投资者已在自己投资组合中拥有，建议不需要立即出售这些持股，但要开始计划下一步策略。
【辉达 NVDA US - 例子】
以辉达为例：该股票在过去十二个月中几乎翻倍。当然，这还不足以证明当前价格不合理（约125美元/股）。 AI故事正在扩大。从1980年代电脑革命，到1990年代互联网，再到2000年代社交媒体：每一个都充满革命性，每一个都会看到行业板块过度扩张 - 市场将每个事件中的公司价格都推高。这是过程的本质。以辉达为例，股价现在约为125美元/股，价格已远超过股票内在价值。根据教授提议程式，进行反向计算，建立一个估值模型，以确定AI市场规模，辉达市场份额大小，以支持目前＄125美元价格。结果显示，实际内在价值只有大概每股75美元。总结参考如下：AI芯片市场需要约5000亿美元规模，而辉达需要占据80％市场份额，才能实现平衡价格[2023年，辉达收入为610亿美元]。
【AI泡沫论】
当市场谈论泡沫时，泡沫到底有什么问题？从投资行为学角度看，泡沫是人类应对破坏性变化方式。市场变化原因是投资者低估变化困难程度，高估成功可能性。每当市场发生重大变化时，该事件中所有预测都会趋向过度推算，因为投资者推高未来估算，期望无法实现之结果。最终，所有投资者都会返回现实，承受残酷的落差。这事情发生在80年代个人电脑发展上，发生在90年代互联网上，亦发生在00年代社交媒体上。当一切尘埃落定，已发展成熟之市场将留下四至五个企业大赢家。即使市场相信这是AI泡沫，也没有简单方法来套利。如果短期做空这些AI相关股票，投资者将未见到其利先见其害 - 甚至乎会先全盘落索。虽然赢得前景预测，但已实际投资失利。时机取决一切。因此，投资者应避免此刻再投入这些泡沫概念。整体来说，这只是一场将利润从一个投资者手中转到另一手的游戏 - 除非投资者有洞察力，或者非常幸运。 AI板块超过一年半不断上升已是颇为长的时间。因此，投资者在这一点上要注意，AI繁荣将继续，但峰值估值或倍数（multiples）只能持续到相当水平为止，届时以旋风式下跌便难以出货，亏损会无止境扩大。
以上由香港经济日报成员，iMoney 智富杂志，财经专栏作者，寰宇天融投资管理研究主管黄伟棠先生之撰文转载
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
纽约大学教授Aswath Damodaran是全球最具权威之股权估值学术专家之一。几周前，他接受一家财经杂志采访。因为他观点颇有价值，现想与读者分享，这亦绝对是投资者应该认真考虑事情之一。
【股权估值】
该教授理念与著名投资达人巴菲特几十年来推广想法没有太大区别。价值投资有四个元素：第一个是公司产生收益（profit)。第二个是现金流（cash flow），这些现金流近年多以股票回购（buyback）和股息形式出现，约80％收益被作为上述方式向股东回馈。第三个是国债利率或所谓无风险利率。而最后一个元素是风险溢价（equity risk premium），它在2022-23年当通胀回升时激增。通胀是推动股权溢价最大力量，因为当投资者看到通胀时，会改变各个方面投资行为表现。如果从这四个维度中分析，即收益、现金流、无风险利率和股权风险溢价，市场会找到一个平衡点，而达到一个内在价值（intrinsic value）。投资者便可根据市场价格和内在价值作投资决策。
【现今美市】
如以该教授之数据，套在目前美国市场上，可以肯定说美市并不便宜。根据模型分析，风险溢价，即投资者可在无风险利率上获得回报，约为5％，这大约是过去60年平均水平（今年标普500已经超过16％回报）。从这个角度看，“这是一个即将破裂泡沫故事”也不为奇。如基于这种估值模型，市场调整将不可避免。当美国市场上涨这么快和急时，各项平衡因素就会进行自动调整。市场是否存在过度扩张部分／行业？绝对有。任何带有AI一词之投资产品都可能有太多热度。如果现在入市，投资者应暂时避开这些类似产品。但如果投资者已在自己投资组合中拥有，建议不需要立即出售这些持股，但要开始计划下一步策略。
【辉达 NVDA US - 例子】
以辉达为例：该股票在过去十二个月中几乎翻倍。当然，这还不足以证明当前价格不合理（约125美元/股）。 AI故事正在扩大。从1980年代电脑革命，到1990年代互联网，再到2000年代社交媒体：每一个都充满革命性，每一个都会看到行业板块过度扩张 - 市场将每个事件中的公司价格都推高。这是过程的本质。以辉达为例，股价现在约为125美元/股，价格已远超过股票内在价值。根据教授提议程式，进行反向计算，建立一个估值模型，以确定AI市场规模，辉达市场份额大小，以支持目前＄125美元价格。结果显示，实际内在价值只有大概每股75美元。总结参考如下：AI芯片市场需要约5000亿美元规模，而辉达需要占据80％市场份额，才能实现平衡价格[2023年，辉达收入为610亿美元]。
【AI泡沫论】
当市场谈论泡沫时，泡沫到底有什么问题？从投资行为学角度看，泡沫是人类应对破坏性变化方式。市场变化原因是投资者低估变化困难程度，高估成功可能性。每当市场发生重大变化时，该事件中所有预测都会趋向过度推算，因为投资者推高未来估算，期望无法实现之结果。最终，所有投资者都会返回现实，承受残酷的落差。这事情发生在80年代个人电脑发展上，发生在90年代互联网上，亦发生在00年代社交媒体上。当一切尘埃落定，已发展成熟之市场将留下四至五个企业大赢家。即使市场相信这是AI泡沫，也没有简单方法来套利。如果短期做空这些AI相关股票，投资者将未见到其利先见其害 - 甚至乎会先全盘落索。虽然赢得前景预测，但已实际投资失利。时机取决一切。因此，投资者应避免此刻再投入这些泡沫概念。整体来说，这只是一场将利润从一个投资者手中转到另一手的游戏 - 除非投资者有洞察力，或者非常幸运。 AI板块超过一年半不断上升已是颇为长的时间。因此，投资者在这一点上要注意，AI繁荣将继续，但峰值估值或倍数（multiples）只能持续到相当水平为止，届时以旋风式下跌便难以出货，亏损会无止境扩大。
以上由香港经济日报成员，iMoney 智富杂志，财经专栏作者，寰宇天融投资管理研究主管黄伟棠先生之撰文转载
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **