2024-10-17
合併套利：解鎖收購交易的財富密碼// 黃金熱潮：避險財富的新風向
【收購合併套利策略 - Merger Arbitrage Strategy】
最近，美國經濟相當熾熱。隨著利率下降，許多私募股權公司（Private Equity）開始進一步加大槓桿，抓住這一機會收購戰略資產、整合供應鏈上實體公司，甚至考慮將其投資組合公司與相應行業競爭對手合併。收購合併活動應能夠持續一段長時間，並可能維持到經濟衰退真正來臨。雖然這對於一般散戶投資者來說一個相當有限的投資建議，但這種投資策略可利用ETF來部署，使普通投資者也能捕捉這種投資策略及其套利機會。近幾個月來，這在美國已成為一個相當熱門話題。香港投資者實際上也可以考慮這一個項目。
收購合併套利策略是一種專注於公司合併和收購（M&A）交易投資策略。當一家公司宣布將收購另一家公司時，目標公司股價通常會上漲。因市場會考慮到合併可能失敗，通常價格在合併完成前會處於低於收購價。基金經理會買入目標公司股票，同時賣空收購公司股票，以鎖定兩者之間價差，從而在交易完成時獲利。
【策略風險】
一位在美國的朋友，也是華爾街頗有聲名基金經理之一，Paolo Vincelli，多年前向我展示合併套利策略套路。因為其風險和回報具穩定性和可預測性，是一種傳統投資策略之一。在香港，這種投資策略則比較罕見，亦未曾見有分析員論述，所以希望利用這個機會和大家分享。基金經理在管理合併套利策略風險時，會採取多項措施。第一，分散投資是關鍵，將資金分散投資於多個合併交易，以減少單一合併失敗對整體投資組合影響。第二，基金經理需要深入研究每個合併交易，包括法律、財務和市場分析，以評估交易成功可能性。第三，基金經理亦會考慮對沖策略，而亦是常見手段：基金會透過賣空收購公司股票來對沖目標公司股票風險。
至於策略最大風險是合併失敗、市場風險以及法律和監管風險。如果合併交易未能完成，目標公司股價大有可能會大幅下跌。此外，即使合併最終成功，市場波動亦會影響股票價格。如果是一個全現金合併，價格可能較穩定。但如果是股份合併，大波幅上落會可能影響合併價。另外，監管機構也可以因市場壟斷情況而阻止交易，或交易條款可能會改變，這都會對投資回報產生負面影響。最後，機率在合併套利策略中發揮極其重要作用。投資經理需要評估每個交易成功可能性，並根據這些預測機率來決定投資規模和對沖策略。這需要對每個交易進行詳細盡職調查，以確保投資決策準確性。
【亞洲市場情況】
在香港和亞洲市場，確實存在一些專注於合併套利基金和交易策略，但為數不多，更莫論以ETF架構形式在市場買賣。這一策略倘可應用於亞洲國家，但需要考慮當地市場特徵和監管環境。例如，亞洲市場合併和收購活動未能如美國市場那麼頻繁，監管環境也可能更加複雜。因此，投資者需要對當地市場有深入解，並進行詳細分析。
合併套利基金預期回報通常較為穩定，但相對於其他高風險投資策略來說，回報率可能較低。一般來說，這類基金年化回報率在5％到10％之間，具體取決於市場環境和交易成功率。風險方面，合併套利基金風險相對較低，但仍存在交易失敗、法律和監管風險以及市場波動風險。投資者應該對這些風險有充分認識，並根據自己風險承受能力進行投資。
【MERFX收購合併基金ETF】
投資者可以考慮其中一個較長歷史的合併基金ETF（MERFX US）。該基金自1989年以來一直在市場上運作，並支付相當不錯的股息（約2.6%）。該基金擁有一支專業研究團隊來進行各種合併交易分析，這可以為投資者提供合併套利策略利潤一個機會。投資者可將其視為中期性投資。
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【追逐黃金】
黃金價格已經上漲一段時間，幾乎每週都在突破歷史新高，而投資者亦開始關注日益激烈美總統競選，這無疑會推動避險資產需求。黃金價格一度上漲0.5％，達到每盎司2,687.67美元，超過上個月高點。貴金屬在前一周上漲1.1%，投資者在11月5日美國大選前重新調整投資組合。由於兩位候選人對經濟構成不同風險，無論是唐納德·川普還是副總統卡馬拉·哈里斯獲勝，黃金可能都會得到進一步支持。
較低利率往往有利於無息黃金。今年貴金屬上漲30%，是表現最強勁商品之一。隨著美聯儲上個月開始其寬鬆週期，降息樂觀情緒推動最近漲勢，儘管交易員近幾週對今年降息規模和範圍預期有所減少，因為美國經濟報告喜憂參半。強勁央行購買和加劇地緣政治緊張局勢也支持黃金。隨著經濟放緩、央行放寬政策以及政府以不可持續速度增加債務，黃金顯得特別合理，特別是在市場繼續看到美元疲軟情況下。
建議投資者考慮在大多數投資組合中分配2%至5%黃金。雖然黃金作為對沖工具表現不一致，但它是一種可靠長期價值儲存手段。許多投資者對2021年和2022年黃金表現感到失望。在過去40年中最大通脹激增期間，黃金價格橫盤整理。相較之下，在過去一年中，黃金是表現最好資產類別之一，漲幅超過40%。
回顧過去六個月，美元和實際利率都從逆風轉為順風。近幾個月來，黃金與美元之間歷史性負相關關係再次顯現。實際利率情況也類似。
除宏觀經濟前景轉折外，還有幾個長期驅動因素支持黃金。央行繼續將這種貴金屬納入其投資組合。同時，隨著政府累積巨額預算赤字，個人和機構投資者重新發現黃金價值，這一過程創造自二戰後未曾見過高企債務與GDP比率。
總結來說，建議投資者考慮投資SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM) 和 iShares Gold Trust Micro (IAUM) 作為直接投資實物黃金良好方式。這兩個ETF透過託管人持有貴金屬，費用比率約為0.10%。對於有興趣間接接觸黃金投資者，可以考慮黃金礦業公司，VanEck Gold Miners ETF (GDX) 是實現這一目標方式，費用比率為0.51%。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
最近，美國經濟相當熾熱。隨著利率下降，許多私募股權公司（Private Equity）開始進一步加大槓桿，抓住這一機會收購戰略資產、整合供應鏈上實體公司，甚至考慮將其投資組合公司與相應行業競爭對手合併。收購合併活動應能夠持續一段長時間，並可能維持到經濟衰退真正來臨。雖然這對於一般散戶投資者來說一個相當有限的投資建議，但這種投資策略可利用ETF來部署，使普通投資者也能捕捉這種投資策略及其套利機會。近幾個月來，這在美國已成為一個相當熱門話題。香港投資者實際上也可以考慮這一個項目。
收購合併套利策略是一種專注於公司合併和收購（M&A）交易投資策略。當一家公司宣布將收購另一家公司時，目標公司股價通常會上漲。因市場會考慮到合併可能失敗，通常價格在合併完成前會處於低於收購價。基金經理會買入目標公司股票，同時賣空收購公司股票，以鎖定兩者之間價差，從而在交易完成時獲利。
【策略風險】
一位在美國的朋友，也是華爾街頗有聲名基金經理之一，Paolo Vincelli，多年前向我展示合併套利策略套路。因為其風險和回報具穩定性和可預測性，是一種傳統投資策略之一。在香港，這種投資策略則比較罕見，亦未曾見有分析員論述，所以希望利用這個機會和大家分享。基金經理在管理合併套利策略風險時，會採取多項措施。第一，分散投資是關鍵，將資金分散投資於多個合併交易，以減少單一合併失敗對整體投資組合影響。第二，基金經理需要深入研究每個合併交易，包括法律、財務和市場分析，以評估交易成功可能性。第三，基金經理亦會考慮對沖策略，而亦是常見手段：基金會透過賣空收購公司股票來對沖目標公司股票風險。
至於策略最大風險是合併失敗、市場風險以及法律和監管風險。如果合併交易未能完成，目標公司股價大有可能會大幅下跌。此外，即使合併最終成功，市場波動亦會影響股票價格。如果是一個全現金合併，價格可能較穩定。但如果是股份合併，大波幅上落會可能影響合併價。另外，監管機構也可以因市場壟斷情況而阻止交易，或交易條款可能會改變，這都會對投資回報產生負面影響。最後，機率在合併套利策略中發揮極其重要作用。投資經理需要評估每個交易成功可能性，並根據這些預測機率來決定投資規模和對沖策略。這需要對每個交易進行詳細盡職調查，以確保投資決策準確性。
【亞洲市場情況】
在香港和亞洲市場，確實存在一些專注於合併套利基金和交易策略，但為數不多，更莫論以ETF架構形式在市場買賣。這一策略倘可應用於亞洲國家，但需要考慮當地市場特徵和監管環境。例如，亞洲市場合併和收購活動未能如美國市場那麼頻繁，監管環境也可能更加複雜。因此，投資者需要對當地市場有深入解，並進行詳細分析。
合併套利基金預期回報通常較為穩定，但相對於其他高風險投資策略來說，回報率可能較低。一般來說，這類基金年化回報率在5％到10％之間，具體取決於市場環境和交易成功率。風險方面，合併套利基金風險相對較低，但仍存在交易失敗、法律和監管風險以及市場波動風險。投資者應該對這些風險有充分認識，並根據自己風險承受能力進行投資。
【MERFX收購合併基金ETF】
投資者可以考慮其中一個較長歷史的合併基金ETF（MERFX US）。該基金自1989年以來一直在市場上運作，並支付相當不錯的股息（約2.6%）。該基金擁有一支專業研究團隊來進行各種合併交易分析，這可以為投資者提供合併套利策略利潤一個機會。投資者可將其視為中期性投資。
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【追逐黃金】
黃金價格已經上漲一段時間，幾乎每週都在突破歷史新高，而投資者亦開始關注日益激烈美總統競選，這無疑會推動避險資產需求。黃金價格一度上漲0.5％，達到每盎司2,687.67美元，超過上個月高點。貴金屬在前一周上漲1.1%，投資者在11月5日美國大選前重新調整投資組合。由於兩位候選人對經濟構成不同風險，無論是唐納德·川普還是副總統卡馬拉·哈里斯獲勝，黃金可能都會得到進一步支持。
較低利率往往有利於無息黃金。今年貴金屬上漲30%，是表現最強勁商品之一。隨著美聯儲上個月開始其寬鬆週期，降息樂觀情緒推動最近漲勢，儘管交易員近幾週對今年降息規模和範圍預期有所減少，因為美國經濟報告喜憂參半。強勁央行購買和加劇地緣政治緊張局勢也支持黃金。隨著經濟放緩、央行放寬政策以及政府以不可持續速度增加債務，黃金顯得特別合理，特別是在市場繼續看到美元疲軟情況下。
建議投資者考慮在大多數投資組合中分配2%至5%黃金。雖然黃金作為對沖工具表現不一致，但它是一種可靠長期價值儲存手段。許多投資者對2021年和2022年黃金表現感到失望。在過去40年中最大通脹激增期間，黃金價格橫盤整理。相較之下，在過去一年中，黃金是表現最好資產類別之一，漲幅超過40%。
回顧過去六個月，美元和實際利率都從逆風轉為順風。近幾個月來，黃金與美元之間歷史性負相關關係再次顯現。實際利率情況也類似。
除宏觀經濟前景轉折外，還有幾個長期驅動因素支持黃金。央行繼續將這種貴金屬納入其投資組合。同時，隨著政府累積巨額預算赤字，個人和機構投資者重新發現黃金價值，這一過程創造自二戰後未曾見過高企債務與GDP比率。
總結來說，建議投資者考慮投資SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM) 和 iShares Gold Trust Micro (IAUM) 作為直接投資實物黃金良好方式。這兩個ETF透過託管人持有貴金屬，費用比率約為0.10%。對於有興趣間接接觸黃金投資者，可以考慮黃金礦業公司，VanEck Gold Miners ETF (GDX) 是實現這一目標方式，費用比率為0.51%。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **