2023-04-12
阿里巴巴（9988）：業績低於預期下的價值重估與重組潛力
阿里巴巴（9988.HK）作為中國科技巨頭，近期公布的業績未能達到市場預期，反映出其營運模式在當前行業環境下的掙扎。儘管收入仍錄得增長，但增長率大幅放緩，公司似乎已步入成熟階段。與此同時，其重組計劃為未來發展帶來新希望。本文將從業績分析、現有挑戰、基本估值及重組前景四方面，剖析阿里巴巴的投資價值。
【業績回顧：增長放緩凸顯成熟困境】
在上週公布的業績後，阿里巴巴股價一度受挫，原因在於營商環境未見改善，加上外國科技公司大規模裁員的影響。雖然整體收入仍實現增長，但增長率從過去的高雙位數跌至僅2%，令市場視其為一家步入成熟階段的大型企業。近年，公司推出多個新網上平台如1688、淘菜菜及淘特，試圖開拓增長空間，然而整體營業額難以維持高水平增長。根據中國統計局數據，2022年前三季度全國網上零售額僅增長4.0%，遠低於2021年同期的18.5%，反映出行業整體增速放緩的壓力。
【昨日阿里，昔日微軟：低谷中的潛力】
值得關注的是，阿里巴巴的國際商貿業務表現亮眼，尤其在東南亞和東歐市場，如來贊達（Lazada）和Trendyol，均錄得不俗成績。此情境與2005年的微軟頗為相似，當時微軟股價疲軟，估值指標如市盈率與EV/EBITDA跌至低點。如今，阿里巴巴毛利率從過往60%以上降至36%，稅息前折舊攤銷利潤率（EBITDA Margin）從35%以上跌至17%，淨利率（non-GAAP）亦降至15%左右。這些數據表明公司在盈利能力上面臨挑戰，但其國際業務的增長潛力或成為轉機。
【基本估值：現價低於內在價值】
儘管營運前景充滿挑戰，阿里巴巴的業務仍具備相當價值。採用折扣現金流模型，並參考市場主流機構的保守預測，以9倍EV/EBITDA及15倍市盈率計算，目標價約為每股110港元。此估值假設公司未來僅維持平穩發展，未考慮新業務戰略，定位為成熟科技公司（Cash Cow）。即便如此，現價仍顯低估，顯示投資者或可趁低入市。
【重組展望：六大業務解鎖潛力】
阿里巴巴近期宣布將業務重組為六大單位：阿里雲、線上業務、菜鳥物流、本地服務、環球數碼商業及數碼媒體娛樂。此舉旨在集中資源，提升決策效率，並融入年輕一代的創業思維，推動公司向前邁進。其中，阿里雲和菜鳥物流已成為主要收入支柱。過去五年，阿里雲收入增長逾四倍，達到740億人民幣；菜鳥去年收入亦超過460億人民幣。加上國際商貿，這三大板塊已佔中國電商業務的30%以上，成為未來股價的關鍵驅動力。本地服務及數碼媒體娛樂則尚待市場驗證。
若採用分類加總估值法（Sum of the Parts），基於六大單位未來一年的預測營收，並配合行業市銷比率（Price to Sales）中位數計算，目標價可達每股140港元以上。若公司成功推進分拆上市計劃，此估值將更具實現可能。
【投資建議：短期穩健，長期看漲】
綜合基本估值與重組預測，短期投資者可將110港元作為最低目標價，長期則可期待分拆上市推動股價上探140港元。當前股價低迷為投資者提供了吸納機會。鑑於其穩固的業務基礎與重組潛力，阿里巴巴仍是值得關注的價值投資標的。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
【業績回顧：增長放緩凸顯成熟困境】
在上週公布的業績後，阿里巴巴股價一度受挫，原因在於營商環境未見改善，加上外國科技公司大規模裁員的影響。雖然整體收入仍實現增長，但增長率從過去的高雙位數跌至僅2%，令市場視其為一家步入成熟階段的大型企業。近年，公司推出多個新網上平台如1688、淘菜菜及淘特，試圖開拓增長空間，然而整體營業額難以維持高水平增長。根據中國統計局數據，2022年前三季度全國網上零售額僅增長4.0%，遠低於2021年同期的18.5%，反映出行業整體增速放緩的壓力。
【昨日阿里，昔日微軟：低谷中的潛力】
值得關注的是，阿里巴巴的國際商貿業務表現亮眼，尤其在東南亞和東歐市場，如來贊達（Lazada）和Trendyol，均錄得不俗成績。此情境與2005年的微軟頗為相似，當時微軟股價疲軟，估值指標如市盈率與EV/EBITDA跌至低點。如今，阿里巴巴毛利率從過往60%以上降至36%，稅息前折舊攤銷利潤率（EBITDA Margin）從35%以上跌至17%，淨利率（non-GAAP）亦降至15%左右。這些數據表明公司在盈利能力上面臨挑戰，但其國際業務的增長潛力或成為轉機。
【基本估值：現價低於內在價值】
儘管營運前景充滿挑戰，阿里巴巴的業務仍具備相當價值。採用折扣現金流模型，並參考市場主流機構的保守預測，以9倍EV/EBITDA及15倍市盈率計算，目標價約為每股110港元。此估值假設公司未來僅維持平穩發展，未考慮新業務戰略，定位為成熟科技公司（Cash Cow）。即便如此，現價仍顯低估，顯示投資者或可趁低入市。
【重組展望：六大業務解鎖潛力】
阿里巴巴近期宣布將業務重組為六大單位：阿里雲、線上業務、菜鳥物流、本地服務、環球數碼商業及數碼媒體娛樂。此舉旨在集中資源，提升決策效率，並融入年輕一代的創業思維，推動公司向前邁進。其中，阿里雲和菜鳥物流已成為主要收入支柱。過去五年，阿里雲收入增長逾四倍，達到740億人民幣；菜鳥去年收入亦超過460億人民幣。加上國際商貿，這三大板塊已佔中國電商業務的30%以上，成為未來股價的關鍵驅動力。本地服務及數碼媒體娛樂則尚待市場驗證。
若採用分類加總估值法（Sum of the Parts），基於六大單位未來一年的預測營收，並配合行業市銷比率（Price to Sales）中位數計算，目標價可達每股140港元以上。若公司成功推進分拆上市計劃，此估值將更具實現可能。
【投資建議：短期穩健，長期看漲】
綜合基本估值與重組預測，短期投資者可將110港元作為最低目標價，長期則可期待分拆上市推動股價上探140港元。當前股價低迷為投資者提供了吸納機會。鑑於其穩固的業務基礎與重組潛力，阿里巴巴仍是值得關注的價值投資標的。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **