2023-11-23
波司登：羽絨服龍頭的穩健增長之路
【業務實力與財務韌性】
波司登（03998.HK）是知名羽絨服品牌運營商，專注自有品牌如波司登、雪中飛等的研發、生產與銷售，產品覆蓋全球72國，累計用戶超2億。過去7年，公司收益與淨利潤穩定增長，2022/23財報顯示收益1677億元人民幣，同比增3.5%，5年複合增長率13.6%；淨利潤214億元人民幣，增9.4%，5年複合增長率28.3%。經營利潤增10%，股東應佔溢利5年複合增長率達28.3%。在複雜環境下，波司登展現強勁韌性，營運表現優異。
【核心業務與運營亮點】
兩大業務支柱表現突出。品牌羽絨服業務通過技術升級與輕薄新品推出，毛利率升至66%，貢獻收入超1350億元人民幣，增2.7%。貼牌加工業務毛利率增至20%，收入230億元人民幣，增20.7%。線上線下協同發展，線上銷售490億元人民幣，增22.5%；線下渠道優化布局，提升品質與市場開拓能力。運營效率提升下，應收賬款管理加強，庫存周轉天數減6天，現金流淨額達305億元人民幣，增14.3%，為未來發展提供堅實支撐。
【市場潛力與發展前景】
波司登未來可期。國內羽絨服市場2022年規模達1700億元人民幣，年增8.83%，2020-2025年預計複合增長率11.5%，2025年達2500億元。國內滲透率僅10%，遠低於歐美30%-70%，隨居民收入增長具提升空間。國貨品牌影響力崛起，波司登憑藉消費者青睞穩固地位。ESG方面，公司獲MSCI評級“BBB”，居行業首位，增強資本市場信譽，吸引海外資金關注，發展機遇廣闊。
【估值與投資價值】
以4%無風險利率、8%風險溢價、14.2%權益成本率及2%長期增長率計，折扣現金流模型預測目標價4.6港元，對應15倍2024年市盈率。波司登憑穩健財務與市場潛力，為長期投資者提供理想選擇。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
波司登（03998.HK）是知名羽絨服品牌運營商，專注自有品牌如波司登、雪中飛等的研發、生產與銷售，產品覆蓋全球72國，累計用戶超2億。過去7年，公司收益與淨利潤穩定增長，2022/23財報顯示收益1677億元人民幣，同比增3.5%，5年複合增長率13.6%；淨利潤214億元人民幣，增9.4%，5年複合增長率28.3%。經營利潤增10%，股東應佔溢利5年複合增長率達28.3%。在複雜環境下，波司登展現強勁韌性，營運表現優異。
【核心業務與運營亮點】
兩大業務支柱表現突出。品牌羽絨服業務通過技術升級與輕薄新品推出，毛利率升至66%，貢獻收入超1350億元人民幣，增2.7%。貼牌加工業務毛利率增至20%，收入230億元人民幣，增20.7%。線上線下協同發展，線上銷售490億元人民幣，增22.5%；線下渠道優化布局，提升品質與市場開拓能力。運營效率提升下，應收賬款管理加強，庫存周轉天數減6天，現金流淨額達305億元人民幣，增14.3%，為未來發展提供堅實支撐。
【市場潛力與發展前景】
波司登未來可期。國內羽絨服市場2022年規模達1700億元人民幣，年增8.83%，2020-2025年預計複合增長率11.5%，2025年達2500億元。國內滲透率僅10%，遠低於歐美30%-70%，隨居民收入增長具提升空間。國貨品牌影響力崛起，波司登憑藉消費者青睞穩固地位。ESG方面，公司獲MSCI評級“BBB”，居行業首位，增強資本市場信譽，吸引海外資金關注，發展機遇廣闊。
【估值與投資價值】
以4%無風險利率、8%風險溢價、14.2%權益成本率及2%長期增長率計，折扣現金流模型預測目標價4.6港元，對應15倍2024年市盈率。波司登憑穩健財務與市場潛力，為長期投資者提供理想選擇。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **